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報告導讀 龍佰集團是我國最大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，主營產(chǎn)品為鈦白粉，公司擁有鈦產(chǎn)業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，2022 年下半年鈦白粉行業(yè)景氣度下行，行業(yè)進入虧損狀態(tài)，公司憑借自身成本優(yōu)勢也能仍然保持盈利。目前公司成本平均領先行業(yè)，同時公司利用自身優(yōu)勢積極延伸新材料項目，規(guī)劃產(chǎn)品包括海綿鈦、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、石墨負極材料、五氧化二釩等。我們認為公司成本護城河深，業(yè)績安全邊際高，公司新材料項目有望在23-24年陸續(xù)投產(chǎn)，打開公司的新成長空間。 投資要點 龍佰集團是國內(nèi)鈦白粉龍頭企業(yè)，產(chǎn)能擴張劍指世界第一龍佰集團是國內(nèi)鈦產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)，公司前身可以追溯到1955 年成立的焦作市硫磺礦，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，目前擁有鈦白粉產(chǎn)能131 萬噸（硫酸法65 萬噸，氯化法66 萬噸），產(chǎn)能再創(chuàng)新高。2011 年公司上市時營業(yè)收入/凈利為19.06/3.59 億元，到2021 年營業(yè)收入/凈利達到205.66/46.76 億元，年復合增速分別為26.85%/29.82%。同時公司現(xiàn)金流凈額大幅領先同行，2021 年公司現(xiàn)金流凈額為43.28 億元，高出同行一倍，為公司的未來發(fā)展奠定了堅實的基礎。 鈦白粉行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，竣工面積恢復拉動鈦白粉需求鈦白粉下游58%用于涂料，22%用于塑料等。隨著全球的涂料業(yè)、塑料業(yè)等穩(wěn)定發(fā)展，鈦白粉需求量有望保持增長趨勢。根據(jù)中國涂料工業(yè)協(xié)會，2017 年我國涂料產(chǎn)量為2036 萬噸，預計到2025 年產(chǎn)量達到3000 萬噸，21-25 年復合增速為4.96%；同時2022 年11 月開始國家出臺相關房地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)企業(yè)授信、債權融資、股權融資得到寬松。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2017 年我國的鈦白粉消費量為199.12 萬噸，預計到2025 年我國的鈦白粉消費量有望達到292.33 萬噸，年復合增速4.92%。由于政策的原因，未來國內(nèi)鈦白粉新增產(chǎn)能條件苛刻，但龍佰集團具備擴產(chǎn)的能力；我們預計未來隨著房地產(chǎn)景氣度好轉，有望拉動鈦白粉需求，帶動鈦白粉價格上漲。 成本同行業(yè)最低，低景氣度中保持盈利安全邊際高公司通過自備鈦礦、硫酸等配套原料，降低鈦白粉的制備成本；同時得益于公司的規(guī)模優(yōu)勢，2021 年公司鈦白粉完全成本為9261 元/噸，遠低于行業(yè)平均水平。 2022 年11 月25 日鈦白粉行業(yè)平均毛利虧損為-356 元/噸，由于公司自備鈦礦與硫酸等原材料，我們預計公司在行業(yè)低景氣度中仍然能保持盈利。我們認為未來隨著生產(chǎn)規(guī)模不斷擴張和工藝技術不斷完善，公司成本有望進一步降低，捍衛(wèi)成本護城河。 拓展鋰電新材料，打開成長新空間 得益于公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，可以副產(chǎn)氫氣、硫酸亞鐵等產(chǎn)品；同時公司生產(chǎn)的氧化鋯、氧化鈦、氧化鈧也是很好的鋰電池添加劑。于此公司規(guī)劃了新能源材料、稀貴金屬、智能制造等領域產(chǎn)品，產(chǎn)品包含磷酸鐵、磷酸鐵鋰、石墨負極材料、五氧化二釩、海綿鈦等。我們預計未來隨著新項目產(chǎn)能的不斷投放，公司有望打開新成長空間，營收凈利再上一個臺階，成為大而全的平臺型公司。 盈利預測與估值 公司是國內(nèi)鈦產(chǎn)業(yè)龍頭公司，鈦白粉和海綿鈦產(chǎn)能不斷擴張，同時積極布局新能源材料。預計2022-2024 營業(yè)收入分別為251.7/389.35/482.83 億元，2022-2024 歸屬凈利潤分別為39.44/53.05/65.84 億元，對應EPS 分別為1.65/2.22/2.75，對應PE分別為11.99/8.92/7.18 倍，給予“買入”評級。 風險提示 新項目建設不及預期，房地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷，政策變動等；【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 營業(yè)收入 五氧化二釩 房地產(chǎn)政策 預計未來