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投資要點(diǎn) 事件：在近日公司召開的第三屆董事會(huì)2022 年度第十三次會(huì)議上，公司表決通過《關(guān)于投資建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目的議案》： 1）公司投資約155.16 億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目，其中：工程費(fèi)用105.38 億元，工程建設(shè)其他費(fèi)用32.12 億元（含土地費(fèi)用26.79 億元），預(yù)備費(fèi)8.86 億元，鋪底流動(dòng)資金8.80 億元。項(xiàng)目建設(shè)周期為48 個(gè)月，所需資金由公司自籌解決. 2）本項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村，規(guī)劃建設(shè)制酒廠房68 棟、制曲廠房10 棟、酒庫69 棟及其相關(guān)配套設(shè)施，建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬噸/年，儲(chǔ)酒能力約8.47 萬噸，后續(xù)公司將根據(jù)市場情況和公司實(shí)際具體安排投產(chǎn)進(jìn)度。 新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能約2 萬噸/年，茅臺(tái)產(chǎn)能或?qū)⒓铀籴尫艔拿┡_(tái)酒產(chǎn)能角度看：貴州茅臺(tái)實(shí)際產(chǎn)能天花板或?qū)⑻嵘?.8 萬噸。據(jù)公告顯示，最新茅臺(tái)鎮(zhèn)太平村和中華村1.98 萬噸茅臺(tái)酒將于2025 年新增，茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能天花板將從當(dāng)前的約5.6 萬噸提升至約7.8 萬噸。 從系列酒產(chǎn)能角度看：2022 年初公司進(jìn)一步提出“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2 年后可新增系列酒制酒產(chǎn)能約1.2 萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6 萬噸），預(yù)計(jì)至2024 年公司系列酒產(chǎn)能有望達(dá)到7 萬噸左右。 從業(yè)績目標(biāo)完成度來看：預(yù)計(jì)完成十四五目標(biāo)概率高。在公司高瞻遠(yuǎn)矚提前布局產(chǎn)能背景下，考慮到量升邏輯延續(xù)疊加茅臺(tái)酒有望依靠結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加潛在提價(jià)實(shí)現(xiàn)直接/間接推動(dòng)噸價(jià)提升，預(yù)計(jì)公司有望完成十四五目標(biāo)。 特別分紅&集團(tuán)增持方案通過，改革持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展為主線在近期公司召開的臨時(shí)股東大會(huì)上，此前公告的特別分紅方案&集團(tuán)增持方案均通過，同時(shí)，公司針對(duì)產(chǎn)能、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、未來分紅等方面做了回應(yīng)，表示：公司始終在長期發(fā)展戰(zhàn)略中關(guān)注中期短期，在逆周期中要跨越周期，順周期時(shí)要抓住機(jī)遇發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展；公司會(huì)同時(shí)注重產(chǎn)品帶、價(jià)格帶、渠道三個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)協(xié)同優(yōu)化共同發(fā)力，推動(dòng)公司發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 短期看營銷改革紅利持續(xù)釋放，中長期看“五線”為茅臺(tái)保駕護(hù)航1）短期看：茅臺(tái)酒+系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)，營銷改革紅利將持續(xù)釋放，看好22 年公司利潤端近20%的增長。1）從量角度看，考慮到2021 年茅臺(tái)酒投放量僅約3.6萬噸+2022 年往回溯的4 年為茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量大年+22H1 公司完成茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量4.25 萬噸（較去年同期的3.78 萬噸提升0.47 萬噸），預(yù)計(jì)全年茅臺(tái)酒產(chǎn)量或達(dá)6 萬噸上下；2）從價(jià)角度看，非標(biāo)量價(jià)雙升疊加直營渠道占比進(jìn)一步提升將為主方向，營銷改革紅利或?qū)⒊掷m(xù)釋放。 2）中長期看：邁入十四五，走好茅臺(tái)之路，“五線”發(fā)展道路。考慮到需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁、公司不斷加大監(jiān)管力度、產(chǎn)量穩(wěn)步提升、技改項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)、渠道改革加速落地，預(yù)計(jì)2022 年茅臺(tái)酒量價(jià)或超預(yù)期，推動(dòng)報(bào)表端加速，在邁入十四五，公司將走好茅臺(tái)之路，“五線”發(fā)展道路，堅(jiān)持“雙打造”、“雙鞏固”，聚主業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)配套，構(gòu)生態(tài)，未來業(yè)績確定性強(qiáng)。 盈利預(yù)測(cè)及估值 我們預(yù)計(jì) 2022~2024 年公司收入增速分別為18%/16%/14%；凈利潤增速分別為19%/17%/16%；對(duì)應(yīng)PE 分別為36/30/26 倍?？紤]到公司具有較強(qiáng)成長性及業(yè)績確定性，維持買入評(píng)級(jí)。 催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情反復(fù)影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、飛天茅臺(tái)批價(jià)上漲不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 建設(shè)項(xiàng)目 貴州茅臺(tái)