天風(fēng)證券股份有限公司近期對畢得醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《全方位壁壘構(gòu)筑護(hù)城河，分子砌塊龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固》，本報告對畢得醫(yī)藥給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為125.99元，當(dāng)前股價為93.93元，預(yù)期上漲幅度為34.13%。

畢得醫(yī)藥(688073)

報告摘要

【資料圖】

公司聚焦藥物分子砌塊和科學(xué)試劑業(yè)務(wù)，品種豐富度及質(zhì)量/價格優(yōu)勢位于行業(yè)第一梯隊，下游新藥研發(fā)客戶滲透率逐步提升；前瞻性戰(zhàn)略布局國際市場，在美、印、德等地進(jìn)行全球多中心布局，海內(nèi)外客戶資源儲備豐富。我們認(rèn)為，公司品牌/品種/倉儲/成本全方位競爭壁壘持續(xù)夯實， 可快速響應(yīng)全球客戶需求，疊加新藥研發(fā)和醫(yī)藥外包行業(yè)蓬勃發(fā)展，公司業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長。

投資要點

分子砌塊：夯實四大競爭壁壘，穩(wěn)固國內(nèi)龍頭優(yōu)勢

公司積極打造 Ambeed、畢得、 BLD 等全球化自主品牌， 掌握分子砌塊研發(fā)設(shè)計、合成純化、檢測等核心技術(shù)能力，覆蓋苯環(huán)類、手性等多種藥物分子砌塊合成研究；在庫種類超 7.5 萬種，可提供超 30 萬種分子砌塊，供貨能力國內(nèi)領(lǐng)先； 生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)疊加技術(shù)工藝升級促進(jìn)降本增效，打造顯著價格優(yōu)勢。我們認(rèn)為公司已筑牢“品牌+技術(shù)+規(guī)模+成本”四大優(yōu)勢壁壘， 后續(xù)隨著橫向拓展策略持續(xù)深耕， 市場份額有望持續(xù)擴(kuò)大。

科學(xué)試劑：種類齊全構(gòu)筑競爭優(yōu)勢，前瞻布局助力新藥研發(fā)

科學(xué)試劑可加速新藥研發(fā)進(jìn)程，終端客戶與分子砌塊重疊度較高， 隨著分子砌塊業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大且客戶粘性不斷提升，帶動科學(xué)試劑板塊營收占比持續(xù)增加，從 2019 年 9.12%增至 2021 年 12.04%。 公司科學(xué)試劑產(chǎn)品現(xiàn)貨儲備近 1 萬種， 可及時滿足客戶多樣化采購需求，且產(chǎn)品質(zhì)量與價格極具競爭力。我們認(rèn)為新藥研發(fā)客戶購買分子砌塊及科學(xué)試劑產(chǎn)品聯(lián)動性較強(qiáng)，未來隨著產(chǎn)品種類提升與渠道建設(shè)完善，板塊業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

全方位壁壘構(gòu)筑護(hù)城河，完善服務(wù)體系拓展能力圈

公司憑借產(chǎn)品種類豐富、性價比高、供應(yīng)及時等優(yōu)勢獲得全球市場廣泛認(rèn)可，通過不斷夯實全方位競爭壁壘，逐步完善全球化服務(wù)體系。 客戶方面，全球客戶資源儲備豐富，客戶數(shù)量達(dá) 8000 家， 新藥研發(fā)客戶數(shù)及收入占比逐年提升；技術(shù)方面，公司核心技術(shù)覆蓋研產(chǎn)全流程，專利儲備及在研項目數(shù)量豐富，產(chǎn)品定制化業(yè)務(wù)占比逐年增加，由 2019 年 15.71%增至 2021 年 25.32%；倉儲方面，公司以租賃為主自建為輔， 在全球擁有八大倉儲中心， 極大縮短境內(nèi)外服務(wù)半徑，快速響應(yīng)全球客戶需求。

盈利預(yù)測與投資評級

我們預(yù)計公司 2022-2024 年營業(yè)收入分別為 8.34/11.2/14.8 億元；歸母凈利潤分別為 1.38/1.90/2.53 億元； EPS 分別為 2.12/2.93/3.90 元。我們看好公司主營業(yè)務(wù)長期發(fā)展和新業(yè)務(wù)板塊布局，參考可比公司估值，給予公司2023 年 43 倍 PE，目標(biāo)價 125.99 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示： 境外運營風(fēng)險、匯兌損益風(fēng)險、人才流失風(fēng)險、存貨高余額風(fēng)險、涉及第三方專利的銷售風(fēng)險、產(chǎn)品價格波動風(fēng)險

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為118.75。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，畢得醫(yī)藥（688073）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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