【資料圖】

多品類多渠道持續(xù)開拓，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。志邦家居創(chuàng)立于1998 年，以廚柜業(yè)務(wù)起家，2015 年開啟定制衣柜業(yè)務(wù)，2018 年拓展木門業(yè)務(wù)，在大家居戰(zhàn)略背景下，多品類全渠道雙輪推動(dòng)公司營收持續(xù)高增。公司通過市場化引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，2021年完成高管團(tuán)隊(duì)改革，管理層呈現(xiàn)年輕化，通過兩輪股權(quán)激勵(lì)覆蓋中高層215 人，深度綁定管理層，公司內(nèi)部長期運(yùn)營穩(wěn)定。2013-2021 年?duì)I業(yè)收入從9.70 億元增至51.53 億元，CAGR 為23.2%；歸母凈利潤從0.74 億元提升至5.06 億元，CAGR 為27.2%。2022Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)營收35.17 億元，同比+5.9%；歸母凈利潤3.15 億元，同比+5.0%。 行業(yè)規(guī)模：廚衣柜市場規(guī)模穩(wěn)定增長，集中度有望提升。2021 年全球家具規(guī)模達(dá)6731億美元，2013-2021 年CAGR 達(dá)3.6%，全球家具行業(yè)處于穩(wěn)步增長階段，2021 年中國定制家居市場規(guī)模約2100 億元，2013-2021 年定制家具CAGR 達(dá)9.2%，增速高于全球家具行業(yè)增速。2021 年國內(nèi)定制家具產(chǎn)量已超5000 萬套，2020 年國內(nèi)定制廚柜產(chǎn)量達(dá)2190 萬套，2010-2020 年國內(nèi)廚柜產(chǎn)量CAGR 達(dá)18.0%，定制廚柜處于快速增長期。短期內(nèi)家具企業(yè)有望受益地產(chǎn)竣工回暖，同時(shí)疫情加速行業(yè)出清，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，中長期精裝房滲透率提升以及舊住宅翻新改造有望拉動(dòng)大宗渠道需求。 品類視角：廚柜業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，衣柜、木門業(yè)務(wù)為中長期業(yè)績驅(qū)動(dòng)力。公司業(yè)務(wù)處于擴(kuò)品類階段，依托基本盤廚柜優(yōu)勢(shì)拓展衣柜及木門業(yè)務(wù)，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)從整體廚房/衣柜/木門/墻板/衛(wèi)浴到全屋定制家具配套完整產(chǎn)品線。2022Q1-3 廚柜營收17.52 億元，同比-6.36%，2017-2021 年CAGR 為11.8%；2022Q1-3 衣柜營收14.42 億元，同比+21.48%，2017-2021 年CAGR 為67.2%，衣柜業(yè)務(wù)保持高速增長；木門業(yè)務(wù)處于新興發(fā)展階段，2022Q1-3 木門營收1.24 億元，同比+61.09%，2018-2021 年CAGR 為177.0%，木門業(yè)務(wù)有望憑借經(jīng)銷門店擴(kuò)張及大宗渠道拓展，維持高速增長態(tài)勢(shì)。 渠道視角：零售拓店+大宗提量雙輪驅(qū)動(dòng)。零售：2022Q1-3 年零售收入23.92 億，同比+9.98%，零售端占營收68.0%，零售占比較同行業(yè)歐派家居（83.8%）/索菲亞（84.9%）/好萊客（82.1%）/金牌廚柜（55.7%），仍處于較低水平。截至2022 年9月底，志邦家居直營/經(jīng)銷店數(shù)量分別為33 家/4134 家，合計(jì)4167 家，對(duì)標(biāo)龍頭歐派家居5832 家廚衣木門店，志邦零售渠道仍具備提升空間。零售端營收主要來自低線城市，2021 年廚柜經(jīng)銷渠道一二級(jí)/三四級(jí)/五六級(jí)城市占比分別為16%/29%/55%，衣柜經(jīng)銷渠道一二級(jí)/三四級(jí)/五六級(jí)城市占比分別為20%/30%/50%，零售端通過渠道下沉，快速占據(jù)低線城市市場份額，隨著國家城鎮(zhèn)化、家具下鄉(xiāng)等政策持續(xù)推行，低線城市營收規(guī)模有望持續(xù)增長。大宗：2022Q1-3 年大宗業(yè)務(wù)創(chuàng)收8.56 億元，同比-7.75%，近期改善房企融資政策陸續(xù)出臺(tái)，民營企業(yè)融資有所好轉(zhuǎn)，伴隨房地產(chǎn)逐漸復(fù)蘇以及精裝修紅利釋放，志邦家居大宗營收有望持續(xù)穩(wěn)定增長。 投資建議：志邦家居穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，基本盤廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，衣柜、木門業(yè)務(wù)處在快速發(fā)展期，規(guī)模效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)衣柜毛利率提升，大宗渠道快速增長，經(jīng)銷渠道積極布局華東以外市場，持續(xù)進(jìn)行渠道下沉，門店開拓空間較大，憑借品類渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，公司營收有望持續(xù)穩(wěn)定增長。預(yù)期22-24 年公司營業(yè)收入為57.21 億元/65.93億元/75.77 億元，同比增長11.0%/15.2%/14.9%，歸母凈利潤為5.60 億元/6.42 億元/7.36 億元，同比增長10.8%/14.6%/14.7%，EPS 為1.80/2.06/2.36 元，公司22-24 年對(duì)應(yīng)PE 為15.48X/13.50X/11.77X，參考可比公司22-24 年P(guān)E 平均為15.33X/13.39X/11.23X，首次覆蓋給與“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，疫情影響終端需求。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 有望持續(xù) 穩(wěn)定增長 穩(wěn)步推進(jìn) 營業(yè)收入