(相關(guān)資料圖)

3月9日，硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，宣布出售多項(xiàng)資產(chǎn)，隨后3月10日，硅谷銀行宣布破產(chǎn)倒閉，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司宣布接管。市場(chǎng)恐慌情緒下，避險(xiǎn)資產(chǎn)大熱，國際金價(jià)漲2%，美國10年期國債收益率大幅回落，僅3月10日一天，10年期美債利率便回落了23BP，報(bào)至3.70%。有分析人士指出，硅銀事件或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲(chǔ)本輪加息節(jié)奏及進(jìn)度，不過另有分析人士稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度是否被影響仍需全盤考慮，如果硅谷銀行事件風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則影響有限。

是否動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏？

事件爆出后，市場(chǎng)擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，引發(fā)美國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒高漲。截至3月10日，美國10年期國債名義收益率較上一周大幅下行27BP至3.70%，其中10年期通脹預(yù)期較上一周下行26BP至2.26%，10年期國債實(shí)際收益率回落1個(gè)BP，基本維持穩(wěn)定。

周一早盤開盤后，美債收益率進(jìn)一步下挫，基準(zhǔn)2年期美國國債收益率一度下跌13個(gè)基點(diǎn)至 4.45%，上周下跌27個(gè)基點(diǎn)。

海通證券(600837)指出，美債利率的大幅回落主要與硅谷銀行破產(chǎn)后，市場(chǎng)對(duì)美國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇以及加息預(yù)期降溫有關(guān)。

據(jù)了解，硅谷事件發(fā)酵后，截至3月10日，市場(chǎng)預(yù)期3月美聯(lián)儲(chǔ)大概率（59.8%）仍將加息25BP， 5月和6月大概率仍將再加25BP（概率分別為57.4%和48.5%），此后市場(chǎng)預(yù)計(jì)三季度有37.1%的概率將開啟降息。

而此前，3月8日鮑威爾聽證會(huì)發(fā)言后，CME Group數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期3月加息50BP的概率從31.3%（3月6日）迅速上升至78.6%（3月8日）。

高盛研報(bào)稱，鑒于近期銀行系統(tǒng)的壓力，不再期望FOMC在3月22日的會(huì)議上加息；預(yù)計(jì)美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的措施將為面臨存款外流的銀行提供大量流動(dòng)性，并改善儲(chǔ)戶的信心；對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月、6月和7月加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期保持不變，目前預(yù)計(jì)最終利率為5.25-5.5%。

不過，上海新金融研究院副院長劉元春表示，監(jiān)管和貨幣政策其實(shí)是兩件事，貨幣政策總體來說看的是美國經(jīng)濟(jì)狀況，更主要的問題是關(guān)注通脹。如果說此次風(fēng)險(xiǎn)事件外溢且影響較大，甚至?xí)涌焱?，美?lián)儲(chǔ)還是會(huì)考慮既定工作，這個(gè)問題是比較復(fù)雜的。劉元春進(jìn)一步指出，這次問題的關(guān)鍵是能不能掐斷傳播途徑，會(huì)不會(huì)引起廣泛的中小銀行倒閉潮。

最新消息顯示，北京時(shí)間3月13日早間，趕在亞洲市場(chǎng)開盤之前，美國財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布對(duì)硅谷銀行倒閉事件采取行動(dòng)。從3月13日周一開始，儲(chǔ)戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失都不會(huì)由納稅人承擔(dān)。

中信證券(600030)稱，此次美國監(jiān)管以及政府機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)十分及時(shí)且有力，硅谷銀行破產(chǎn)的外溢影響預(yù)計(jì)較為有限，未來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏判斷將重回通脹邏輯，但考慮到美國銀行流動(dòng)性壓力，預(yù)計(jì)未來美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏也將更為謹(jǐn)慎。

華泰證券(601688)也在相關(guān)報(bào)告中指出，在2月FOMC的紀(jì)要中就提到對(duì)準(zhǔn)備金持續(xù)減少和銀行未實(shí)現(xiàn)損失的關(guān)注。相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)一直在美聯(lián)儲(chǔ)視野范圍內(nèi)，在暫時(shí)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的影響可能不會(huì)太大。

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝稱，硅銀的破產(chǎn)恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)無節(jié)操放水，直升機(jī)撒錢導(dǎo)致美債收益率暴跌、儲(chǔ)蓄戶存款暴漲造成的。如果再次以硅谷為借口印錢，那么美聯(lián)儲(chǔ)僅有的一絲信用，也將隨風(fēng)而逝。

背后原因，暴力加息背景下，借短投長

對(duì)于硅谷銀行此次破產(chǎn)的原因，國盛證券認(rèn)為是資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配（借短投長）在持續(xù)加息環(huán)境下引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。2020年疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期中，相關(guān)客戶獲得較低成本融資，進(jìn)而存入硅谷銀行，銀行則將其投資到長久期的債券中（比如美債和MBS住房抵押支持債券）。2022年以來，美國快速進(jìn)入加息周期，債券價(jià)格下跌的同時(shí)客戶為保持正常運(yùn)營取出存款，硅谷銀行不得不變賣金融資產(chǎn)填補(bǔ)缺口，導(dǎo)致巨額虧損。

據(jù)悉，疫情初期，美聯(lián)儲(chǔ)通過同時(shí)“降息+無限量QE”大力放松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)于2020年3月內(nèi)連續(xù)兩次降息將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率累計(jì)下調(diào)150bp至0-0.25%的最低水平；同時(shí)開啟無限量QE，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年美債收益率在2020年8月達(dá)到近三年低點(diǎn)0.52%，隨后10年美債收益率震蕩上行，在2021年3月達(dá)到階段性高點(diǎn)1.74%，反映經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)、通脹預(yù)期上行、疫情顯著好轉(zhuǎn)。

到了2021年底，美國通脹開始大幅飆升，短端美債收益率同時(shí)開始大幅上揚(yáng)。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，中期美國國債持續(xù)表現(xiàn)不佳，5年和10年期收益率差自2020年3月以來首次倒掛。截至今年2月底美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)加息8次共計(jì)450bp，且加息仍未結(jié)束，10年美債在去年10月、今年3月均突破4%大關(guān)。

整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月起開始加息，聯(lián)邦基金利率由0.08%迅速提升至2022年底的4.33%，當(dāng)前進(jìn)一步提升至4.57%。硅谷銀行股價(jià)顯示，自加息周期開始后，其股價(jià)持續(xù)走低，截至3月9日僅為106.04元。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)，硅谷銀行整體存款成本率由2019年的1.09%下降至2020、2021年的0.24%、0.13%。而2022年硅谷銀行款成本已由2021年的0.13%提升至 1.13%，同時(shí)存款減少161億至1731億，其中無息存款減少451億至808億（減少36%），造成了較大資金缺口。

負(fù)債端承壓的同時(shí)，其資產(chǎn)端同樣受挫嚴(yán)重。據(jù)澤平宏觀統(tǒng)計(jì)，2019年第四季度至2022年第二季度，硅谷銀行資產(chǎn)端增長了1400億美元；其中55%配置了MBS，7%配置在美國國債上，而現(xiàn)金及等價(jià)物僅6%。而截至2022年底，硅谷的HTM資產(chǎn)（持有到期資產(chǎn)，主要是MBS）的久期延長至6.2年，同時(shí)持有的AFS資產(chǎn)（可供出售資產(chǎn)，此處指國債）錄得約25.03億美元的未實(shí)現(xiàn)虧損（URL）。若計(jì)算其HTM資產(chǎn)浮虧，則硅谷銀行在2022年底已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)，其175億美元的未實(shí)現(xiàn)損失已經(jīng)超過了其153.9億美元的資本權(quán)益。

值得一提的是，這并非是僅硅谷銀行一家面臨的問題。中信證券指出，持有至到期證券價(jià)格未實(shí)現(xiàn)損失較高在美國銀行間是具有共性的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國銀行在可供出售的證券投資方面面臨超6000億美元的未實(shí)現(xiàn)損失，中小銀行資本被未實(shí)現(xiàn)損失侵蝕的更為嚴(yán)重。

此外，銀行存款持續(xù)流失，貸款繼續(xù)增加，貸存比不斷上升，銀行流動(dòng)性水平快速下降令人擔(dān)憂，尤其是中小銀行。華泰證券數(shù)據(jù)也顯示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)緊，準(zhǔn)備金規(guī)模已較高點(diǎn)時(shí)下降超過1.2萬億美元（還剩約3萬億美元），并且在結(jié)構(gòu)上，中小銀行準(zhǔn)備金縮減的規(guī)模更大。

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