過去幾年順風(fēng)順?biāo)摹笇幫酢?，進入了一個相對困難的時期。

5 月 5 日，五一假期后的第一個交易日，寧德時代不出意料低開 10%，迅速登上熱搜。截至當(dāng)天收盤，寧德時代股價下跌 8.15% 到 376 元/股，總市值為 8764 億元。當(dāng)天的成交額超過 220 億元，創(chuàng)下上市以來單日成交金額新高。

相比去年 12 月 3 日的高點(692 元/股)，寧德時代的股價已經(jīng)下跌 45%，市值「蒸發(fā)」超過 7300 億元。

針對此次股價大跌，寧德時代董事長曾毓群在業(yè)績說明會上表示，作為快速成長的高科技企業(yè)，寧德時代從 2015 年至 2021 年的營收、凈利潤，年復(fù)合增長率分別為 56%、52%，估值應(yīng)參考世界級高科技企業(yè)早期水平。

他還表示，寧德時代作為全球市占率 35%、行業(yè)技術(shù)第一且獲得國內(nèi)外客戶深度信任的企業(yè)，面對未來 10 倍以上的市場空間，成長潛力巨大。除了研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)制造、銷售以外，寧德時代還增加技術(shù)授權(quán)、服務(wù)品牌與服務(wù)價值(比如 EVOGO、重卡換電等)。

寧德時代 2022 年一季度營收情況 | 寧德時代財報

寧德時代最近的股價波動，都跟它「增收不增利」的一季報有關(guān)。今年一季度，寧德時代營收 486.8 億元，同比增長 153.97%;凈利潤為 14.93 億元，同比下降 23.62%。特別是在毛利率方面，一季度僅有 14.48%，大幅低于 2021 年的 26.3%;凈利率為 4.06%，也低于 2021 年的 13.7%。

表面上看，寧德時代最近一段時間的業(yè)績波動，主要與上游原材料價格波動有關(guān)。但更加值得思考的問題是：疫情、通脹等宏觀因素已經(jīng)給全球產(chǎn)業(yè)鏈帶來了長遠(yuǎn)變化，曾經(jīng)支撐「寧王」高估值的邏輯，到今天是否依然適用?

01原材料暴漲的「考驗」

關(guān)于一季度「增收不增利」的原因，寧德時代表示，為維護新能源汽車及動力電池產(chǎn)業(yè)的健康良性發(fā)展，他們承擔(dān)了主要的原材料漲價壓力，是毛利率環(huán)比下滑的主要原因。這是短期波動因素影響，隨著上游產(chǎn)能擴產(chǎn)，原材料價格將逐漸回歸合理水平。

極客公園此前曾數(shù)次報道：近期動力電池的主要材料碳酸鋰，上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5 月 5 日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰現(xiàn)貨報價 46.15 萬元/噸。2021 年初，碳酸鋰價格則僅為約 5 萬元/噸，最高時價格曾超過 50 萬元/噸。

這也直接反映到營業(yè)成本上。財報顯示，一季度寧德時代的營業(yè)成本是 416 億元，同比增長 199%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入增幅(154%)。

其實，上游原材料價格的大幅上漲，給處于中游的寧德時代出了一道選擇題：到底是自己承擔(dān)上漲成本，還是向下游主機廠商傳導(dǎo)?從一季度的情況來看，寧德時代向下游傳導(dǎo)相對謹(jǐn)慎，自己承受了很大一部分原材料上漲。

其實，不僅僅是寧德時代，整個動力電池行業(yè)都出現(xiàn)「增收不增利」的情況。從國內(nèi)來看，一季度，國軒高科和億緯鋰能的營收同比增長 203.14% 和 127.69%，但凈利潤下滑 32.79% 和 19.43%;欣旺達(dá)一季度營收 106.2 億元，同比增長 35.1%;盈利 9492 萬元，同比下降 26.13%，銷售毛利率為 13.45%。

國際上，寧德時代的老對手 LG 新能源，第一季度營收為 4.34 萬億韓元(約合 224.8 億元)，同比增長 2.1%;營業(yè)利潤同比下降 24.1% 至 2589 億韓元(約合 13.4 億元)。

這背后，更多地跟進一步搶占市場份額有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2022 年一季度，中國動力電池裝機量 46.87GWh，寧德時代市占率超過 50%，繼續(xù)位列行業(yè)第一。同時，寧德時代的全球市占率也從 2021 年底的 32.6% 提升至目前的 35%，進一步拉開了競爭差距。

不過，寧德時代似乎也無法承受太久。西南證券研報認(rèn)為，寧德時代 2021 年動力鋰電池產(chǎn)品單位利潤約為 0.08 元/Wh(瓦時)，若成本壓力得不到傳導(dǎo)，「僅碳酸鋰漲價或吞噬公司全部利潤」。

據(jù)了解，寧德時代已經(jīng)開始與客戶洽談漲價，以應(yīng)對供應(yīng)鏈成本壓力?！肝覀兣c客戶友好協(xié)商價格有一定過程，不同客戶情況和應(yīng)用場景有差異，不好一概而論?？傮w來看，已基本完成與客戶的協(xié)商調(diào)價，將在第二季度逐步實施落地?！?/p>

同時，寧德時代還表示，「基于目前供應(yīng)鏈和上游情況，客戶對我們這次漲價表示理解，因為每家客戶的情況都不一樣，無法講具體的漲價比例，整體上公司的盈利水平會有合理修復(fù)，具體結(jié)果視落地情況而定?！?/p>

對于這輪漲價潮，下游的主機廠可能更多的是無奈。此前，理想汽車 CEO 李想通過社交媒體發(fā)文稱，今年二季度電池成本上漲的幅度「非常離譜」。目前來看，和電池廠商已經(jīng)合同確定了二季度電池漲價幅度的品牌，基本上就都立刻宣布了漲價。李想還表示，還沒漲價的品牌，大部分是漲價幅度尚未談妥，等談妥后也普遍會立刻漲價。

02「重估」寧德時代?

2018 年上市至今，在不到三年間，寧德時代從最初的不到 500 億元市值，到如今的 8764 億元，股價累計漲幅十幾倍，最高時達(dá)到 26 倍。支撐寧德時代高估值，一方面是其營收與業(yè)績的爆發(fā)式增長，另一方面是其在產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢地位。

在經(jīng)歷今年一季度的業(yè)績下滑后，寧德時代能否快速恢復(fù)，很大程度上取決于上漲價格的傳導(dǎo)，以及接下來原材料的走勢。目前來看，寧德時代與客戶二季度的協(xié)商調(diào)價已經(jīng)基本完成，原材料的價格開始小幅回落，但業(yè)績能否恢復(fù)此前的水平，仍然有待觀察。

據(jù)了解，近兩年來，受利潤驅(qū)使，上游企業(yè)已經(jīng)開始在布局大量新產(chǎn)能。招商銀行研究院研報預(yù)測，短期來看，2022 年，鋰鹽供應(yīng)短缺，需求旺盛下價格保持高位;2023 年到 2025 年，隨著產(chǎn)能快速釋放，供給將大于需求，價格出現(xiàn)階段性回落。

除了供需失調(diào)，電池原材料價格大幅上漲，還與人為投機有很大的關(guān)系。蔚來汽車 CEO 李斌曾表示，「我們對上游各環(huán)節(jié)做了深入研究，認(rèn)為當(dāng)前碳酸鋰漲價的投機性因素更多，供應(yīng)和需求之間并沒有那么大差距?！?/p>

近期，監(jiān)管部門也在協(xié)調(diào)價格機制，對惡意炒作行為的打擊，穩(wěn)定原材料市場價格。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟副秘書長馬小利稱，「工信部、發(fā)改委、協(xié)會，包括一些其他的機構(gòu)都針對材料價格上漲不同程度地做了很多工作，經(jīng)過 3 月份一個月的努力，基本上碳酸鋰價格出現(xiàn)了一個穩(wěn)定的局面?！?/p>

不過，寧德時代一季度的增收不增利，更深層次的影響在于，人們開始重新思考寧德時代的估值，它對于上游資源生產(chǎn)商、下游主機廠商，到底有多少議價能力，是否真如想象中那么強勢。

一般來說，從公司的應(yīng)收、應(yīng)付情況，可以觀察它在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。近幾年，寧德時代的應(yīng)收款項，并沒有隨業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大而提升，這表明下游客戶對寧德時代資金的占用并不嚴(yán)重。財報顯示，2020 年到 2021 年，寧德時代應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為 212 億元、252 億，同比增長 18.9%，低于其營收的增幅(164%)。

但相反，寧德時代對上游供應(yīng)商的資金占用相對嚴(yán)重，應(yīng)付賬款金額伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模增長而增長。據(jù)了解，從 2019 年到 2020 年，寧德時代的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為 281 億元、312 億元和 1072 億元，同比增長 11% 和 244%。

進入到 2021 年一季度，寧德時代依舊表現(xiàn)優(yōu)秀。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 1479 億元，同比增長 259%。其中，應(yīng)付票據(jù) 835.9 億元，應(yīng)付賬款 643.3 億元;應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為 266.6 億，同比僅增長 22.8%。

但毛利率的表現(xiàn)，就像一顆懷疑的「種子」，讓人們對「寧王」的信仰出現(xiàn)了些許裂痕。即便是寧德時代在國內(nèi)占據(jù) 50% 的市場份額，合作車企包括特斯拉、現(xiàn)代、福特、戴姆勒、長城、理想、蔚來等主流主機廠，在全球市場的市占率達(dá)到 35%，在面對原材料漲價帶來的成本增加，也無法立即傳導(dǎo)到下游整車制造商。

對于未來，寧德時代依舊樂觀，「行業(yè)競爭不僅是看單個產(chǎn)品或技術(shù)，而是綜合實力的比拼，公司供應(yīng)鏈體系更加完備，制造體系和技術(shù)研發(fā)實力更強，隨著高性價比新產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，相比二線廠商的優(yōu)勢差距還在不斷加大?！?/p>

關(guān)鍵詞： 寧德E時代 寧德時代進入了一個相對困難的時期 寧德時代低開 寧德時代股價下跌