曲美家居定增通過：資金缺超6億預(yù)虧1億，擴(kuò)產(chǎn)合理性待考

伴隨著業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)后斷崖式的下跌，上半年預(yù)虧超億元后，曲美家居（603818.SH）拋出的定增預(yù)案申請(qǐng)?jiān)?月7日獲得上交所的通過。但8月8日晚，上交所對(duì)公司出具了審核中心意見落實(shí)函。落實(shí)函中，曲美家居因風(fēng)險(xiǎn)提示不足被問詢，并要求公司補(bǔ)充完善募投項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。

(資料圖片)

今年2月，曲美家居公告稱預(yù)計(jì)募集資金不超過8億元，擬投入到“河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目”、“Ekornes挪威工廠產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”以及償還借款。

在針對(duì)上交所的回復(fù)中，曲美家居公布了公司的資金缺口。數(shù)據(jù)顯示，除去此次募投建設(shè)項(xiàng)目的資金需求，公司目前存在主要資金缺口約6.57億元，其中償還借款及補(bǔ)充流動(dòng)資金的規(guī)模2.4億元。但鈦媒體App查閱年報(bào)數(shù)據(jù)了解到，公司目前的平均產(chǎn)能利用率低于50%，擴(kuò)產(chǎn)合理性依舊待考。

8月8日，曲美家居股價(jià)小幅下跌，收盤跌幅0.35%，收盤報(bào)價(jià)5.65元，總市值33.07億元。而自2022年初以來，曲美家居跌幅達(dá)60%，2023年以來累計(jì)跌幅超10%。

資金缺口超6億

曲美家居主要從事中高檔民用家具及配套家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，為消費(fèi)者提供全屋家具和家居用品解決方案。

具體來看，此次募投項(xiàng)目“河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期”預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年?duì)I業(yè)收入9.81億元，稅后內(nèi)部收益率為20.14%，完全達(dá)產(chǎn)凈利率為9.55%，高于2020-2022年的凈利率水平（2.80%、3.78%和0.77%）；Ekornes挪威工廠產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年?duì)I業(yè)收入6.06億元，稅后內(nèi)部收益率為22.70%，完全達(dá)產(chǎn)年凈利率為12.64%，略高于Ekornes的2020-2022年凈利率水平（11.00%、11.46%和8.93%）。

對(duì)于此次定增，上交所發(fā)出問詢函詢問公司募集資金規(guī)模的合理性，尤其是資金缺口問題。

在回復(fù)中，曲美家居測(cè)算，2020年至2022年期間，公司營業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.49%。假設(shè)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率為6.5%，未來三年公司營運(yùn)資金缺口為8134.74萬元。

此外，公司要保證最低貨幣資金保有量14.24億元，未來一年內(nèi)需要償還的借款金額為4.47億元，而未來三年公司的凈利潤總額的4.8億元。

綜上所述，除去此次募投建設(shè)項(xiàng)目的資金需求，目前公司主要資金缺口約6.57億元，其中償還借款及補(bǔ)充流動(dòng)資金的規(guī)模2.4億元。

曲美家居總體資金缺口

如考慮本次募投建設(shè)項(xiàng)目“河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目”和“Ekornes 挪威工廠產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”投資的資金需求，則公司目前的總體資金缺口約為12.69億元。

凈利潤方面，如下圖所示，曲美家居預(yù)計(jì)兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期三年，將從第三年開始盈利，十年內(nèi)凈利潤累計(jì)可以達(dá)到10.32億元。

曲美家居募投項(xiàng)目盈利預(yù)計(jì)

值得注意的是，去年曲美家居凈利潤驟降79%，2023年上半年，公司又預(yù)計(jì)上半年虧損1.08億元-1.60億元，同比減少186.02%到227.44%。對(duì)此曲美家居解釋，虧損是受到公司境外有息負(fù)債成本大幅提高、境外業(yè)務(wù)訂單減少和原材料價(jià)格上漲影響。

其中，有息負(fù)債成本的提高源于2018年曲美家居對(duì)境外公司Ekornes的收購。

公開資料顯示，2018年8月，曲美家居完成對(duì)挪威上市公司Ekornes的要約收購，曲美家居利用大股東借款、銀行并購貸款以及自有資金等方式籌集了交易所需的收購資金。受此影響，2020年-2022年，公司有息負(fù)債余額分別為32.53億元、35.73億元和 35.06億元，產(chǎn)生利息2.61億元、2.2億元及2.6億元。

在最新發(fā)布的落實(shí)函中，上交所要求曲美家居繼續(xù)補(bǔ)充經(jīng)營情況細(xì)節(jié)，包括公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況和變化趨勢(shì)、2018年并購Ekornes后境外公司的經(jīng)營情況以及補(bǔ)充完善經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提示。上交所表示，最終能否獲得中國證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的決定及其時(shí)間尚存在不確定性。

平均產(chǎn)能利用率不足50%，擴(kuò)產(chǎn)引質(zhì)疑

募投項(xiàng)目預(yù)期看似不錯(cuò)，但曲美家居產(chǎn)能利用率較低是不爭(zhēng)的事實(shí)，擴(kuò)產(chǎn)合理性也成為了上交所關(guān)注的焦點(diǎn)。

公告顯示，此次募投項(xiàng)目“河南曲美家居產(chǎn)業(yè)二期項(xiàng)目”擬在位于河南省蘭考縣的一期項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，完成園區(qū)3#廠房、4#廠房的建設(shè)。項(xiàng)目建成后，將為公司增加床墊12.10萬套、軟床12.42萬套、沙發(fā)7.92萬套的產(chǎn)能，“Ekornes 挪威工廠產(chǎn)能升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”建成后，穩(wěn)定生產(chǎn)年預(yù)計(jì)年產(chǎn)合計(jì)8萬張Stressless舒適椅、辦公椅、電動(dòng)椅產(chǎn)品。

但擴(kuò)產(chǎn)是否合理？鈦媒體App查閱公司前三年財(cái)報(bào)了解到，曲美家居的產(chǎn)能利用率較低，平均產(chǎn)能利用率逐年下滑。

數(shù)據(jù)顯示，受國內(nèi)下游需求環(huán)境的影響，曲美家居境內(nèi)成品家具（不含高端實(shí)木家具）的產(chǎn)能利用率分別為85.49%、82.66%、69.48%。

具體來看，曲美家居采用訂單式生產(chǎn)與批量式生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)模式。目前公司在北京市順義區(qū)、河南省蘭考縣擁有兩大生產(chǎn)基地，八個(gè)生產(chǎn)工廠，按照產(chǎn)品類別劃分為定制一工廠、定制二工廠、定制三工廠、沙發(fā)工廠、曲木工廠、板木工廠、萬物工廠、蘭考工廠。

鈦媒體APP通過財(cái)報(bào)了解到，2020-2021年，曲美家居的平均產(chǎn)能利用率為57.81%和60.3%。且除“定制一工廠”產(chǎn)能利用率在90%以上甚至滿產(chǎn)外，其余工廠的產(chǎn)能利用率均未超80%。

到了2022年，曲美家居各個(gè)工廠的產(chǎn)能利用率更低，平均產(chǎn)能利用率僅為45.46%。

數(shù)據(jù)顯示，大部分境內(nèi)工廠的產(chǎn)能利用率均在25%至70%之間。其中曲木工廠最高為69.73% ，之后是沙發(fā)工廠，產(chǎn)能利用率為51.47%。而此次募資擴(kuò)產(chǎn)的萬物工廠（蘭考）工廠和蘭考工廠產(chǎn)能利用率倒數(shù)，分別為25.26%和35.67%。

曲美家居2022年產(chǎn)能利用率

對(duì)此，曲美家居回復(fù)上交所表示，本次境外、境內(nèi)募投項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)為2-3年，建設(shè)完成后歷經(jīng)3-4年產(chǎn)能逐步釋放，整體而言，本次募投項(xiàng)目建設(shè)及達(dá)產(chǎn)周期預(yù)計(jì)可以匹配市場(chǎng)需求修復(fù)周期。

公司表示，2023年第一季度，Stressless品牌新增訂單9.3億挪威克朗，其中Stressless電動(dòng)椅、辦公椅和舒適椅新增訂單分別為1.11億、2257.98萬和5.02億挪威克朗，較上一季度分別增加24.54%、33.01%和13.71%。盡管主要市場(chǎng)面臨較大的宏觀不確定性且仍處于負(fù)面預(yù)期，但Stressless新增訂單數(shù)量的回升表明了市場(chǎng)需求的階段性復(fù)蘇已經(jīng)開始。此外，國內(nèi)軟體家具行業(yè)也處于高速發(fā)展階段，2023年以來訂單恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，預(yù)計(jì)產(chǎn)能可以消化。

但曲美家居也預(yù)警，如果未來市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)開拓或行業(yè)技術(shù)發(fā)生重大不利變化，而公司不能采取及時(shí)、有效的應(yīng)對(duì)措施，將使公司面臨新增產(chǎn)能不能完全消化的風(fēng)險(xiǎn)。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜郭夢(mèng)儀）

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