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公司3Q22 收入端略低于我們預期，利潤率符合我們預期3Q22 收入7.43 億元，同比+76.77%，環(huán)比-15.06%；歸母凈利潤0.35 億元，同比-26.58%，環(huán)比+30.79%。1-3Q22 收入21.66 億元，同比+53.95%；歸母凈利潤0.97 億元，同比-30.23%，收入端略低于我們預期，主要系裝備業(yè)務收入確認存在波動性，利潤率符合我們預期。 發(fā)展趨勢 裝備業(yè)務收入確認存在波動帶來收入環(huán)比下滑；電驅(qū)動業(yè)務放量帶來規(guī)模效應。3Q22 收入環(huán)比-15.06%，其中裝備業(yè)務/電驅(qū)動業(yè)務分別實現(xiàn)收入4.6 億元/2.8 億元，環(huán)比-23.59%/+4.24%。公司收入環(huán)比有所下滑主要系裝備業(yè)務收入確認存在波動。利潤率端來看，3Q22 凈利率4.7%，同比-6.55ppt，環(huán)比+1.63ppt，同比下降幅度較大主要系智能裝備業(yè)務收入利潤率根據(jù)當季度確認收入的項目的盈利能力相關，確認一定波動性；環(huán)比提升主要系：1）電驅(qū)動業(yè)務量產(chǎn)爬坡帶來規(guī)模效應和產(chǎn)能利用率的提升，毛利率有所提升、費率降低；2）部分疫情后接到的盈利能力較好的裝備業(yè)務進入收入確認周期，帶動裝備業(yè)務盈利能力環(huán)比恢復。 裝備業(yè)務在手訂單充足，保障未來營收穩(wěn)定；疫情后新增訂單逐步確認收入有望帶來盈利回升。裝備業(yè)務訂單保持較高增長，根據(jù)3Q22 業(yè)績會，3Q22 新增訂單7.48 億元，同比有所提升。截至3Q22，公司在手訂單累計達57.87 億元，為未來2-3 年業(yè)績增長打下堅實基礎。同時，公司裝備業(yè)務客戶覆蓋國內(nèi)外多家主流整車廠，客戶質(zhì)量較高。向前看，我們認為后續(xù)將有更多疫情進入平穩(wěn)期后所承接的高質(zhì)量項目進入驗收階段，同時疊加公司推進數(shù)字化精益管理的成效，裝備業(yè)務的盈利情況有望逐步得到改善。 電驅(qū)動業(yè)務穩(wěn)健增長，看好后續(xù)盈利提升空間。公司電驅(qū)動業(yè)務穩(wěn)健增長，貢獻營收。客戶拓展方面，公司已與奇瑞、江淮、江鈴、廣汽、東本等建立良好合作，并積極拓展合資品牌、造車新勢力等優(yōu)質(zhì)客戶。向前看，我們認為隨著公司電驅(qū)動業(yè)務的量產(chǎn)爬坡，后續(xù)其穩(wěn)態(tài)毛利率有望達15%以上；我們預計公司2022 年電驅(qū)動產(chǎn)品總出貨量有望達20 萬套，貢獻收入超10 億元。 盈利預測與估值 基于對盈利能力改善節(jié)奏和幅度更保守的預期，我們下調(diào)2022/2023 年凈利潤30.1%/18.4%至1.61 億元/3.03 億元。當前股價對應2022/2023 年35.7倍/18.9 倍P/E。維持跑贏行業(yè)評級，下調(diào)SOTP 目標價18.0%至57.00 元，對應2022/2023 年41.5 倍/25.7 倍P/E，較當前股價有36.4%的上行空間。 風險 裝備業(yè)務收入確認節(jié)奏慢于預期；電驅(qū)動拓展不及預期；原材料價格上漲?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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