北京時(shí)間 3 月 20 日港股盤后，BOSS 直聘發(fā)布了 2022 年四季度業(yè)績(jī)。在線上招聘行業(yè)，BOSS 直聘的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)還是相對(duì)穩(wěn)固的。過去一年的高成長(zhǎng)性被打破，主要和其遭受網(wǎng)安審查、第一大客戶互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)收縮有關(guān)，而不是本身競(jìng)爭(zhēng)力的下滑。

因此當(dāng)走過摩擦期后，要看 BOSS 直聘的業(yè)績(jī)回暖，主要盯的就是宏觀預(yù)期走向。四季報(bào)基本反映出的就是一個(gè)骨感的現(xiàn)實(shí)環(huán)境：各地疫情感染達(dá)峰，求職者臥病在床，企業(yè)預(yù)期保守，謹(jǐn)慎招人。

(資料圖片)

但站在當(dāng)下，未來的預(yù)期更加重要。短期上陽(yáng)康和春節(jié)過后的金三銀四招聘季來臨，企業(yè)的信心和預(yù)期是否加速回暖是關(guān)鍵。

四季報(bào)核心要點(diǎn)如下：

1、短期宏觀展望與預(yù)期仍有差距：雖然收入指引符合市場(chǎng)預(yù)期，但體現(xiàn)客戶真實(shí)需求的流水性指標(biāo)顯著低于預(yù)期，一定程度上反映出短期宏觀復(fù)蘇的節(jié)奏相對(duì)較慢。

（1）收入：四季度 12.3 億，同比下滑 5.6%，基本符合市場(chǎng)一致預(yù)期。對(duì)于今年一季度的收入指引基本達(dá)標(biāo)，但結(jié)合當(dāng)期流水，企業(yè)客戶的真實(shí)需求算不上好。

另外值得一提的是，BOSS 直聘在今年年初對(duì)部分領(lǐng)域的企業(yè)客戶收費(fèi)進(jìn)行了調(diào)整，上調(diào) 10%-20% 不等，因此這個(gè)指引應(yīng)該也包含了提價(jià)帶來的部分拉升效果。

（2）現(xiàn)金收款：四季度 11 億，同比下滑 5.6%，四季度現(xiàn)金收款不佳可能與年底疫情高峰，企業(yè)短期展望保守，且員工相繼感染延緩?fù)七M(jìn)招聘工作有關(guān)。這個(gè)到底是對(duì)企業(yè)一次性的影響，還是說保守預(yù)期會(huì)繼續(xù)延續(xù)到二季度甚至全年，需要關(guān)注管理層在電話會(huì)上的相關(guān)回答。

2、BOSS 直聘自身恢復(fù)情況：四季度付費(fèi)企業(yè)賬戶繼續(xù)環(huán)比減少 10 萬(wàn)個(gè)，整體月活用戶 MAU 也環(huán)比下滑到 3090 萬(wàn)，流失 150 萬(wàn)人。但這兩個(gè)指標(biāo)結(jié)合在一起來看，四季度當(dāng)期主要還是受到疫情的影響。

而從第三方數(shù)據(jù)（Questmobile）來看，后續(xù)情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)：1 月的月活用戶環(huán)比出現(xiàn)用戶回流，同比增長(zhǎng) 35%，體現(xiàn)出陽(yáng)康和春節(jié)之后，求職者明顯開始活躍。

3、剔除世界杯贊助費(fèi)，當(dāng)季仍然是盈利的：四季度最大的一筆費(fèi)用莫過于 BOSS 直聘對(duì)世界杯的贊助費(fèi)，高達(dá) 3-4 億。如果剔除這一筆費(fèi)用，那么當(dāng)期的核心主營(yíng)利潤(rùn)以及加了其他財(cái)務(wù)凈收入、投資收益之后的整體凈利潤(rùn)均為正，且繼續(xù)保持的盈利改善的趨勢(shì)。管理層在上季度電話會(huì)上也給過中期 20%+ 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率目標(biāo)。

另一面來說，這次世界杯撞上春節(jié)，前后間隔僅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那么高了，也就是說一季度的利潤(rùn)率也不會(huì)如往期那樣拖累全年。

5、現(xiàn)金流穩(wěn)定：截至四季度末，公司賬面現(xiàn)金 + 短期投資 130 億元，沒有什么借款債務(wù)。四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約 1.6 億，雖然投資現(xiàn)金流出 7 億，但正常經(jīng)營(yíng)下已經(jīng)能夠相對(duì)穩(wěn)定的盈利，因此現(xiàn)金流總體可控，無(wú)短期融資稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

6、最后公司也在財(cái)報(bào)中宣布，未來 12 個(gè)月將進(jìn)行一項(xiàng)不高于 1.5 億美元的回購(gòu)計(jì)劃

長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)

上季財(cái)報(bào)發(fā)布完之后，海豚君在綜述《BOSS 直聘：瘋狂世界杯爆拉股價(jià)，泥濘過后是坦途？》中解釋了“為什么 BOSS 直聘短期有壓力，但中期 1 年的角度，自身業(yè)績(jī)反彈力度要比宏觀環(huán)境和同行大得多（互聯(lián)網(wǎng)客戶、中小企業(yè)占比較高）?！?/strong>

從 BOSS 直聘對(duì)今年一季度的收入指引（同比增長(zhǎng) 10%-13%）來看，宏觀轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)是確定的，但因?yàn)楝F(xiàn)金流水可能還是低于市場(chǎng)預(yù)期，因此企業(yè)真實(shí)的擴(kuò)張需求回升得并沒有想象中那么快。

從逐季走高的收入/流水比來看：企業(yè)對(duì)于業(yè)務(wù)擴(kuò)張仍然偏謹(jǐn)慎，短期傾向于按需招人（平臺(tái)招聘道具隨招隨用），或是中小企業(yè)的靈活性需求比大企業(yè)反彈得更快，整體企業(yè)端較少去做更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)的招聘規(guī)劃。

不過，由于防疫調(diào)整后隨之而來的疫情高峰和春節(jié)假期，除了線下文旅等行業(yè)的確定性需求爆發(fā)外，其他行業(yè)的生產(chǎn)規(guī)劃大多受到了短期擾動(dòng)，企業(yè)展望保守能夠理解。

與此同時(shí)結(jié)合一些高頻的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也經(jīng)歷了一個(gè)從年底保守，到開年樂觀，再到近期謹(jǐn)慎調(diào)低的過程。因此對(duì)應(yīng)著 BOSS 直聘的股價(jià)也走了一個(gè)過山車，市值重新回到了去年底的水平。

海豚君認(rèn)為，短期的宏觀壓力大部分已經(jīng)反映到了股價(jià)上，除非經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇吃力。中長(zhǎng)期的視角上，招聘線上化趨勢(shì) + 藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)滲透仍然是 BOSS 直聘的長(zhǎng)期看點(diǎn)。BOSS 直聘靈活的計(jì)價(jià)方式，也更契合藍(lán)領(lǐng)招聘，有望繼續(xù)獲得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和行業(yè)紅利。

不過，我們也非常關(guān)注 BOSS 直聘在線上招聘中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變化。海豚君在《BOSS 直聘：瘋狂世界杯爆拉股價(jià)，泥濘過后是坦途？》以及過往的深度文章中，已經(jīng)有較多闡述。無(wú)論是傳統(tǒng)招聘網(wǎng)站的 “有樣學(xué)樣”（如趕集直招），還是新興流量玩法的直播招聘（快手快招工），我們認(rèn)為短中期對(duì) BOSS 直聘的競(jìng)爭(zhēng)壁壘影響有限，長(zhǎng)期影響則仍然需要繼續(xù)跟蹤同行的動(dòng)作。

本季財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)

一、疫情擾動(dòng)導(dǎo)致用戶需求下降

四季度 BOSS 直聘 MAU 達(dá)到 3090 萬(wàn)人，環(huán)比流失 150 萬(wàn)人。在世界杯贊助收獲了一波流量后，短期因?yàn)橐咔楦腥靖叻?，求職者活躍度下降。

不過從第三方數(shù)據(jù)來看，1 月的用戶指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回暖趨勢(shì)。

付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)環(huán)比繼續(xù)走弱，雖然防疫政策調(diào)整，但全國(guó)密集感染下，企業(yè)短期還是偏謹(jǐn)慎，并不急于重新開放或擴(kuò)張。

單企業(yè)用戶的付費(fèi) ARPU 環(huán)比穩(wěn)定小幅增長(zhǎng)，2023 年 BOSS 直聘對(duì)部分行業(yè)的企業(yè)客戶進(jìn)行了 10%-20% 的漲價(jià)，預(yù)計(jì)下季度會(huì)很快體現(xiàn)。

二、收入符合預(yù)期，現(xiàn)金收款短期承壓

四季度總營(yíng)收 10.8 億，同比下滑 0.77%，基本符合公司指引和市場(chǎng)預(yù)期。考慮到疫情感染高峰的大環(huán)境，核心投行原先的預(yù)期也不算高。

今年一季度收入指引在 12.5～12.7 億元區(qū)間，同比分別增長(zhǎng) 10%～13%，也基本符合市場(chǎng)預(yù)期。收入指引體現(xiàn)出的回暖趨勢(shì)很明顯，但從隱含的現(xiàn)金收款變動(dòng)來看，還是比市場(chǎng)預(yù)期要低的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)的節(jié)奏相對(duì)較慢。

四季度現(xiàn)金收款 11 億，環(huán)比下滑 5.6%。當(dāng)期收入與現(xiàn)金收款比重相比上季度進(jìn)一步提升，實(shí)際上反映出企業(yè)端在招聘策略上仍然偏向短期的 “剛需”。

收入結(jié)構(gòu)中，To B 的網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)仍然占比高達(dá) 98%，因此企業(yè)招聘的需求依然是影響 BOSS 直聘業(yè)績(jī)的主要因素。不同于三季度的求職者需求旺盛但口袋沒錢、招聘方則短期謹(jǐn)慎猶豫的大環(huán)境，四季度求職者也一并歇了。

主要面向求職者收費(fèi)的其他收入，由于三四季度網(wǎng)安審查結(jié)束，注冊(cè)解禁之后用戶大量增加。付費(fèi)用戶基數(shù)擴(kuò)大，帶來其他收入顯著增加。

三、當(dāng)期利潤(rùn)主要受世界杯投放 + 港股上市的一次費(fèi)用影響

四季度盈利端走弱更多的是因?yàn)橐淮涡缘馁M(fèi)用影響，銷售費(fèi)用上有世界杯 3-4 億的贊助費(fèi)，管理費(fèi)用上有在港股二次上市的一些支出，因此拖累了四季度當(dāng)期的盈利水平。研發(fā)費(fèi)用則同比有所優(yōu)化。

如果剔除世界杯的贊助費(fèi)，以及部分上市費(fèi)用的支出，四季度真實(shí)盈利水平仍然能在惡劣的宏觀環(huán)境下正常實(shí)現(xiàn)盈利，海豚君粗略計(jì)算得，主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 7%，凈利率 15% 左右。

上季度公司管理層給出中期下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的指引目標(biāo)在 25% 左右，目前整體上還是呈現(xiàn)出一個(gè)不斷趨向目標(biāo)改善的趨勢(shì)。

不考慮股權(quán)激勵(lì)的 Non-GAAP 下，主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)如下：

海豚君認(rèn)為，世界杯與春節(jié)的時(shí)間撞車，BOSS 直聘則有可能因?yàn)槭澜绫耐斗判Ч鴾p少春節(jié)投放。也就是說，四季度因?yàn)橘M(fèi)用拉滿利潤(rùn)難看后，一季度的利潤(rùn)率并不會(huì)像往年一樣拖累全年水平。